¿Pueden las Stablecoins Liberarse del Dólar Estadounidense?

Más de una década después de que surgieran las primeras stablecoins, el dólar estadounidense sigue reinando en el ecosistema cripto.

El mercado de stablecoins ha crecido hasta más de $306.000 millones en capitalización total, según datos de DefiLlama. Según JPMorgan, alrededor del 99% del mercado de stablecoins permanece denominado en dólares estadounidenses.

El dominio de las stablecoins vinculadas al USD es mitad inercia y mitad conveniencia, según Boris Bohrer-Bilowitzki, CEO de Concordium. "El dólar es la moneda de reserva global, por lo que es la opción predeterminada natural para cualquiera que construya infraestructura financiera", dijo a Decrypt.

Sin embargo, él cree que el problema más profundo es que la mayoría de los proyectos han sido optimizados para la adopción sobre los fundamentos, ya que obtener una asociación bancaria o un listado en un exchange es más fácil cuando estás siguiendo algo familiar como el USD.

"La ironía es que al perseguir la legitimidad de TradFi, hemos replicado las vulnerabilidades de TradFi con control centralizado, exposición regulatoria y sensibilidad a la política monetaria estadounidense", señaló Bohrer-Bilowitzki.

El dólar sigue siendo la principal moneda de reserva del mundo y la unidad más utilizada para la facturación comercial, pasivos transfronterizos y emisión de deuda en moneda extranjera. Sin embargo, su dominio a largo plazo es cada vez más cuestionado.

La fragmentación geopolítica y las sanciones han empujado la desdolarización a la corriente principal de la discusión de inversionistas y formuladores de políticas. China, en particular, ha hecho de la reducción de la dependencia del dólar una prioridad estratégica en el comercio internacional.

A pesar de esto, la industria cripto ha duplicado su apuesta. Las stablecoins en monedas distintas al dólar han tenido dificultades para ganar tracción. Solo hay tres stablecoins no USD entre las cincuenta principales por capitalización de mercado total.

La primera es la sancionada A7A5, vinculada al rublo y conectada a Garantex. La segunda es EURC de Circle, que registró solo $8 millones en volúmenes durante las últimas 24 horas, y la tercera es un token que rastrea el Real brasileño.

No son muy estables

No todas las monedas USD son creadas iguales. DAI de Ethereum es considerada una stablecoin de anclaje suave porque está colateralizada por otras criptomonedas en lugar de dólares fiat. Ethena describe su USDe como un "dólar sintético", que está "respaldado con criptoactivos y posiciones cortas de futuros correspondientes".

Sin embargo, las stablecoins algorítmicas que mantienen su anclaje a través de contratos inteligentes tienen un problema de imagen, tras el colapso de TerraUSD en 2022. Una stablecoin algorítmica que perdió su anclaje y arrastró a múltiples empresas con ella; ese fracaso eliminó decenas de miles de millones de dólares en valor y dejó una cicatriz duradera en el sector.

"Después de Terra, hay un apetito limitado por las stablecoins puramente algorítmicas, y el mercado se ha desplazado hacia modelos donde la estabilidad se ingeniería a través de liquidez real y la capacidad de ejecutar de manera confiable en diferentes blockchains", dijo a Decrypt Akbar Thobhani, cofundador y CEO de sFOX.

Otra posibilidad es romper el monopolio del dólar vinculando las stablecoins a commodities o cestas de activos. En 2024, Tether, los creadores de la principal stablecoin vinculada al dólar estadounidense, USDT, que domina el 60% del mercado, lanzó Alloy, un token anclado al dólar estadounidense pero sobrecolateralizado con Tether Gold, que está respaldado por oro físico almacenado en Suiza.

Pero no ha resultado popular. Tiene una valoración totalmente diluida de poco menos de $50 millones. Al momento de escribir, el volumen de 24 horas fue de solo $19.000, según CoinGecko.

También se están explorando stablecoins vinculadas a cestas de monedas o activos.

Silk, una stablecoin desarrollada por Shade Protocol en Secret Network, adoptó un modelo sobrecolateralizado basado en cestas destinado a reducir el riesgo de espiral de muerte reflexiva tras el colapso de Terra.

Está sobrecolateralizada y anclada no a una sola moneda, sino a una cesta ponderada de monedas globales y commodities, como el dólar estadounidense, euro, dólar canadiense, yen japonés, oro y Bitcoin. La cesta está diseñada para absorber la volatilidad entre activos individuales mientras preserva el poder adquisitivo a lo largo del tiempo. Tiene un FDV actual de $1,6 millones, según Coingecko.

Carter Woetzel, fundador de Shade Protocol, dijo a Decrypt que construir una stablecoin novedosa que no esté denominada en USD es "la definitiva tarea de Sísifo", citando la liquidez, los creadores de mercado y el cumplimiento entre las razones que impiden la adopción a gran escala.

Señaló que eligió un modelo de cesta para la stablecoin porque despreciaba el hecho de que el USD pudiera ser impreso e inflado, llamándolo "el último impuesto oculto".

"Simultáneamente, Bitcoin carece de minimización de volatilidad y los rieles rápidos necesarios para realizar operaciones más similares a las de las stablecoins. En términos de primeros principios, una stablecoin anclada a una cesta tiene sentido", dijo.

"Pero a menudo, lo que el mercado quiere ahora y las restricciones que emergen de una postura contraria significan que estos tipos de experimentos no tienen la longevidad para experimentar su era dorada. Sin embargo, creo que muchos de estos experimentos están sentando las bases para una moneda verdaderamente global".

"Creo que inevitablemente se seguirá jugando con estos modelos", afirmó, reconociendo que SILK estaba "probablemente una década adelantada a su tiempo". Si el dominio global del dólar retrocede, sugirió, "verás más experimentos anclados a cestas", agregando que si su dominio crece, "tendrá menos sentido tener este tipo de token ya que la liquidación y liquidez ya están en gran medida unificadas".

¿Mejor que el fiat?

Desde 2019, el Banco de Pagos Internacionales afirmó que "en muchos países, una stablecoin vinculada a una cesta de monedas extranjeras podría resultar más estable que la moneda doméstica".

Marc Vanlerberghe, CMO de Algorand, señaló que el interés en diseños basados en cestas está creciendo a nivel institucional y de políticas, aunque "los modelos respaldados por fiat son los más fáciles de entender para las instituciones y reguladores".

"La idea de que una cesta de monedas puede ser más estable que cualquier moneda doméstica es intuitiva, especialmente en países con alta inflación o tasas de cambio volátiles", dijo.

Los tokens respaldados por commodities, como los respaldados por oro y otros instrumentos vinculados a commodities, tienden a funcionar más como reservas de valor de nicho o productos financieros en lugar de como dinero cotidiano. "Por lo que no se han escalado de la misma manera que las stablecoins vinculadas a fiat", agregó.

Hay otros inconvenientes. Las cestas son más difíciles de explicar, más difíciles de regular y más complejas de operar. La liquidez también tiende a fragmentarse, ya que los mercados generalmente convergen alrededor de unidades de cuenta simples y ampliamente utilizadas.

"Dicho esto, creo que veremos un interés renovado en diseños diversificados, especialmente de actores soberanos o bloques regionales que quieren infraestructura monetaria independiente de Washington", afirmó Vanlerberghe.

Woetzel dijo que actualmente las stablecoins ancladas a cestas también están limitadas en última instancia por los proveedores de liquidez.

"¿Quién está dispuesto a asumir ambos lados del comercio? ¿Cuánta pérdida impermanente se verán obligados a incurrir? ¿Cuánto volumen y demanda hay para compensar esta pérdida impermanente? Si tu stablecoin anclada a una cesta supera demasiado al dólar, es difícil encontrar personas que esencialmente 'vendan en corto' la cesta en forma de provisión de liquidez", señaló.

"Los protocolos se ven entonces obligados a subsidiar a estos proveedores de liquidez, y el sistema realmente solo puede escalar en términos de utilidad en relación con la liquidez realmente disponible en CEXs/DEXs. Probablemente, habrá avances en la metodología de redención donde el protocolo esté tomando el otro lado del comercio, pero esto también puede crear extrañas corridas bancarias".

A medida que aumentan las tensiones políticas, los financieros han notado una desaceleración en la confianza en el dólar que podría llevar a una mayor desdolarización. No está claro si las stablecoins seguirán el mismo camino.

Sin embargo, Bohrer-Bilowitzki argumenta que hay más que solo confianza en el dólar como razón por la cual las criptomonedas deberían explorar otras opciones.

"El dominio del USD debería terminar si las criptomonedas son serias acerca de ser una infraestructura independiente, pero solo si el mercado comienza a valorar la estabilidad a largo plazo sobre la conveniencia a corto plazo. Ahora mismo, la estructura de incentivos favorece los anclajes al USD porque eso es lo que las instituciones entienden y lo que los usuarios esperan", afirmó.

"Con el tiempo, esto podría llevar a un panorama de stablecoins donde las stablecoins respaldadas por USD operen junto a las locales, equilibrando la liquidez global con las necesidades monetarias locales y mejorando la eficiencia de FX".

Sin embargo, en una línea de tiempo suficientemente larga, la dependencia de una sola moneda se convierte en un pasivo. "Si las criptomonedas están destinadas a ser infraestructura para los próximos 50 años, no para los próximos cinco, necesitamos diseños que no estén estructuralmente atados a la política monetaria de ninguna nación", agregó.

"La pregunta es si el mercado recompensará ese tipo de pensamiento a largo plazo".