En Resumen
- Las acciones de Strategy cayeron más del 11% el martes, generando temores sobre una posible liquidación forzosa.
- Sin embargo, analistas consideran este escenario "altamente improbable" debido a la estructura de su deuda convertible y la fuerte influencia de su cofundador, Michael Saylor.
- A pesar de las pérdidas netas recientes, Strategy sigue teniendo más activos que deuda, lo que reduce el riesgo de una venta forzosa de Bitcoin antes de 2028.
Cuando el valor de las acciones de Strategy se desplomó más del 11% el martes por la mañana, los temores de una posible liquidación forzosa de la autodenominada empresa "Tesorería de Bitcoin" se extendieron por los mercados.
Si bien esos temores no son infundados —ya que la empresa es la entidad corporativa más grande que posee Bitcoin— las preocupaciones podrían ser exageradas.
Esto se debe a que las salvaguardas estructurales hacen que un escenario de liquidación forzosa para Strategy sea "altamente improbable", según los analistas de The Kobeissi Letter.
La forma en que están "estructurados los pagarés convertibles" con Strategy respalda esta afirmación, escribió The Kobeissi Letter en X el martes.
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Un pagaré convertible es un instrumento de deuda a corto plazo que se convierte en capital, típicamente utilizado para retrasar las discusiones sobre la valoración de una empresa.
Strategy recauda capital a través de pagarés convertibles, incluidos bonos de cupón cero, como su oferta de $2.000 millones con vencimiento en 2030, que pueden convertirse en capital a una tasa inicial de $433,43 por acción.
En efecto, esto permite a la empresa asegurar capital sin la dilución inmediata de los accionistas.
Strategy posee aproximadamente 499.096 Bitcoin con un valor de alrededor de $44.400 millones, lo que representa aproximadamente el 2,3% del suministro circulante del activo.
Sus tenencias de Bitcoin están respaldadas por $8,2 mil millones en deuda convertible, incluidos pagarés de cupón cero y bonos de bajo interés, con vencimientos que se extienden hasta 2028 y 2030.
Eso hace que la deuda de la empresa esté "altamente vinculada a Bitcoin", dijo a Decrypt Trevor Koverko, cofundador de la firma de tokens de seguridad Polymath.
La caída más amplia del mercado de criptomonedas, que desencadenó cientos de millones en liquidaciones forzosas esta semana, borró $3.700 millones del valor de las tenencias de Bitcoin de Strategy.
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"Aunque no es una amenaza inmediata, una debilidad prolongada podría presionar su capacidad para cumplir con sus obligaciones", dijo Koverko. "Los puntos clave a vigilar son los requisitos de garantía y las opciones de refinanciamiento".
Aunque la bancarrota o la disolución aprobada por los accionistas podrían teóricamente desencadenar una liquidación, la capacidad de Strategy para recaudar capital —asegurando $1.800 millones durante la caída de Bitcoin en 2022— hace que este escenario sea improbable.
Otro factor, según The Kobeissi Letter, es la participación con derecho a voto del 46,8% del cofundador y presidente de Strategy, Michael Saylor. La participación de Saylor hace que sea "casi imposible aprobar un voto de accionistas" sin su consentimiento, dijeron los analistas.
En el tercer trimestre de 2024, Strategy reportó $116,1 millones en ingresos de software, pero registró una pérdida neta de $340,2 millones, en gran parte debido a cargos por deterioro no monetarios de Bitcoin que reflejan la naturaleza volátil de sus tenencias.
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El modelo de Strategy es inherentemente reflexivo: la emisión de capital financia compras de Bitcoin, lo que a su vez aumenta su valor neto de activos, permitiendo continuas recaudaciones de capital.
Aun así, en ausencia de un evento de "Cisne Negro", las ventas involuntarias de Bitcoin siguen siendo muy improbables antes de que lleguen los vencimientos de la deuda en 2028, dejando la insolvencia —no las llamadas de margen— como el único desencadenante plausible para una liquidación forzosa.
Incluso si Bitcoin cayera a $33.000, los activos de Strategy seguirían superando su deuda en más del 100%, señala The Kobeissi Letter.
Editado por Sebastian Sinclair
