En Resumen
- Tres divisiones de la SEC señalaron el miércoles que colocar valores en blockchain no modifica su estatus legal bajo leyes federales.
- La declaración conjunta indicó que emisores pueden ofrecer valores tokenizados como clase separada o junto con acciones tradicionales.
- Andrew Rossow advirtió que aunque la SEC aplica neutralidad tecnológica, el marco existente no está construido para mercados on-chain.
Colocar un valor en una blockchain no cambia su estatus legal, señalaron el miércoles tres divisiones de la SEC, agregando que los activos tokenizados enfrentan los mismos requisitos de registro que los instrumentos tradicionales.
En una declaración conjunta del personal del miércoles, las Divisiones de Finanzas Corporativas, Operaciones y Mercados, y Gestión de Inversiones de la agencia señalaron que los tokens que representan valores siguen sujetos a las leyes federales de valores.
"El formato en el que se emite un valor o los métodos por los cuales se registran los titulares (por ejemplo, on-chain vs. off-chain) no afecta la aplicación de las leyes federales de valores", señala la declaración.
Las transacciones on-chain se refieren a transferencias de valores registradas directamente en una blockchain o libro mayor distribuido en lugar de a través de sistemas de bases de datos convencionales.
Los emisores pueden ofrecer valores tokenizados como una clase separada o junto con acciones tradicionales, según la declaración. Si un valor tokenizado es de carácter sustancialmente similar y confiere derechos y privilegios sustancialmente similares, puede ser tratado como la misma clase para ciertos propósitos bajo las leyes federales de valores, independientemente del formato.
La única diferencia, señaló, es que "en lugar de mantener el archivo maestro de tenedores de valores a través de registros de bases de datos convencionales off-chain, el emisor (o su agente) mantiene el archivo maestro de tenedores de valores en una o más redes cripto".
La declaración llega cuando la agencia federal ha cambiado su postura sobre las criptomonedas bajo la administración Trump, retirando o cerrando más de una docena de casos durante el último año, incluyendo acciones contra importantes empresas cripto que giraban en torno a si los tokens, productos de staking o infraestructura de billeteras constituían valores no registrados.
Sin embargo, aunque la guía refuerza que las leyes de valores aplican independientemente del formato tecnológico, es el mismo marco legal que sustenta muchos de los casos que la agencia había abandonado.
Sin embargo, la declaración del miércoles evita la pregunta más difícil que esos casos han planteado sobre si los productos nativos cripto como tokens y programas de staking se consideran valores en primer lugar.
Ethereum ilustra el límite no resuelto que la declaración deja intacto. En 2024, Consensys reveló en una demanda sin redactar que la SEC había, en marzo de 2023, autorizado una investigación interna sobre "Ethereum 2.0", emitiendo una orden formal que explícitamente trataba a Ethereum como un valor.
La investigación, aprobada por la Comisión el mes siguiente, contrastaba con los comentarios públicos del ex presidente de la SEC Gary Gensler, quien repetidamente se negó a declarar si la agencia consideraba a ether como un valor. La SEC posteriormente cerró su investigación relacionada con Ethereum sin emprender acciones de cumplimiento y se negó a comentar sobre su decisión.
La SEC parece haber suavizado su postura general sobre las criptomonedas, pero aún continúa activamente con casos, como aquellos que involucran servicios de minería de Bitcoin, que afirma constituyen ofertas de valores.
Divulgación: Consensys es uno de los 22 inversores en Decrypt, que es editorialmente independiente.
'La tokenización no cambia nada legalmente'
La declaración del personal está "diciendo, muy claramente, 'la tokenización no cambia nada legalmente', pero la realidad tácita es que la tokenización lo cambia todo operativamente, y el marco de valores existente no está construido para una estructura de mercado on-chain", señaló a *Decrypt* Andrew Rossow, abogado de asuntos públicos y CEO de AR Media Consulting.
La declaración del personal de la SEC tampoco responde "si los libros mayores on-chain pueden reemplazar o igualar legalmente los libros y registros tradicionales", explicó Rossow.
"Piensa en esto desde la infraestructura general. Si una blockchain es la tabla de capitalización de facto o el registro de bonos, pero la SEC aún requiere agentes de transferencia, custodios registrados y corredores de bolsa, entonces la blockchain es legalmente ornamental, no autoritativa", agregó.
Aunque la SEC parece estar "aplicando 'neutralidad tecnológica' mientras se basa en suposiciones específicas de tecnología", señaló Rossow, "la neutralidad a nivel de clasificación enmascara la no neutralidad a nivel operativo".
La declaración del personal de la SEC "congela la línea base, aplaza la reforma estructural y traslada la carga a los sectores emprendedor e innovador al esperar silenciosamente que nosotros descubramos cómo 'cumplir primero, luego vengan a hablarnos'", afirmó.