¿Por Qué Otras Firmas de Tesorería de Bitcoin Están Apostando por el 'Momento iPhone' de Strategy?

Por André Beganski

Cuando Strategy celebró su conferencia anual, Strategy World, en Las Vegas el mes pasado, los asistentes escucharon hablar extensamente sobre cómo el activo digital podría transformar los balances corporativos. Sin embargo, es posible que Bitcoin no haya sido el gran protagonista de este año.

Aunque el cofundador y presidente ejecutivo Michael Saylor siguió evangelizando sobre el activo que transformó su empresa, como ocurre en cualquier aparición pública, el foco de este año se centró en STRC, la acción preferente de tasa variable de la firma. Así lo señaló Lance Vitanza, de TD Cowen.

"Parecía que cada dos paneles se hablaba de STRC", afirmó el director gerente de investigación de renta variable del banco de inversión a Decrypt. "Por primera vez, la empresa dejó claro [...] que es ahí donde están poniendo todo su tiempo en términos de marketing, promoción y construcción de un ecosistema".

Saylor ha dicho que STRC podría ser interesante para "toda una clase de personas", como los jubilados. Ahora, la adopción del producto, que actualmente paga un 11,5% anual, está concentrando poder entre firmas que, según los analistas, pueden mantener boyante el mercado más grande de las criptomonedas —o hacerlo vulnerable mediante ventas forzadas.

Strategy ha recaudado más de $1.500 millones a través de STRC desde que finalizó esa reunión de dos días en Las Vegas el mes pasado. La suma representa el 33% de la capitalización de mercado de STRC, incluyendo su oferta pública de $2.500 millones el año pasado. Recientemente, Strategy registró su mayor compra de Bitcoin del año, añadiendo más de $1.500 millones en una semana gracias a las ventas de STRC.

A diferencia de otras acciones preferentes de Strategy, STRC está diseñada para cotizar cerca de su valor nominal de $100. Cuando el precio sube por encima del valor nominal, Strategy emite más acciones para ampliar sus tenencias de Bitcoin. Si el precio cae por debajo, la empresa puede aumentar el dividendo con el objetivo de generar demanda que empuje el precio de la acción de regreso hacia el objetivo de $100 de STRC.

Durante la llamada de resultados del segundo trimestre del año pasado, Saylor planteó que STRC, como producto de consumo, podría considerarse el "momento iPhone" de la empresa.

Meses después, Strive, la gestora de activos cofundada por Vivek Ramaswamy —candidato republicano a la gobernación de Ohio—, lanzó SATA. El producto, que toma como modelo a STRC, actualmente paga un 12,75% anual. Strive ha destinado $50 millones propios al producto de Strategy.

"Ya teníamos alrededor de $140 millones en efectivo y estaban ahí, sin hacer nada, obviamente", dijo el CEO Matt Cole a Decrypt. "Creo que esta es una oportunidad de un billón de dólares. STRC tendrá un papel importante, y SATA también lo tendrá, durante los años venideros".

Strive y Strategy se encuentran en posiciones similares en cuanto al valor de sus empresas en relación con el valor de sus tenencias de Bitcoin.

Al tener en cuenta las respectivas capitalizaciones de mercado, deuda y efectivo de ambas compañías, cotizan con ligeras primas respecto a sus reservas de activos digitales. Esto significa que emitir acciones comunes para comprar Bitcoin —una medida que antes era popular— ya no mueve demasiado la aguja en lo que respecta a sus objetivos declarados: aumentar de forma incremental el Bitcoin por acción a lo largo del tiempo.

"Crédito digital"

El origen de la relación simbiótica de Strategy con otras firmas compradoras de Bitcoin a través de STRC tuvo lugar en un escenario de Las Vegas, según señaló Sam Callahan, director de estrategia de Bitcoin en OranjeBTC, a Decrypt.

En la conferencia de Strategy, la empresa de tesorería de Bitcoin con sede en Brasil fue la primera en revelar una asignación en el STRC de Strategy, afirmó, describiendo la posición de $11 millones como un hito para la firma que controla 3.723 Bitcoin.

Con un precio de compra promedio de $105.000 por Bitcoin, Callahan señaló que la exposición de la empresa a STRC conlleva ventajas estratégicas en comparación con activos tradicionales como el efectivo y los bonos del Tesoro de Estados Unidos.

"Tenemos gastos, proveedores e impuestos que están todos denominados en fiat [moneda fiduciaria]", agregó. "Somos creyentes en Bitcoin y en los valores respaldados por Bitcoin como STRC, y creemos que en realidad es un mejor activo de reserva de tesorería para necesidades de efectivo a corto plazo".

OranjeBTC es el 25.° mayor tenedor público de Bitcoin, según Bitcoin Treasuries. Callahan enmarcó esa posición como un escenario en el que todos ganan con respecto a STRC: Strategy puede comprar Bitcoin con los ingresos obtenidos y, aunque eso pueda ampliar la ventaja de la empresa, OranjeBTC puede efectivamente impulsar la demanda del activo del que depende principalmente su fortuna, afirmó.

Callahan planteó la posibilidad de que OranjeBTC use STRC para capturar un diferencial. La empresa ha destinado el 20% de sus tenencias de Bitcoin a "estrategias de generación de rendimiento", y puede pedir prestado contra su reserva a un costo menor del que STRC paga actualmente, añadió.

Saylor ha comercializado STRC como "crédito digital", pero el producto técnicamente carece de las protecciones legales y los requisitos de garantía asociados con la deuda tradicional. A diferencia del crédito real, STRC es un activo sin garantía, sin pignoración de colateral, sin interés de seguridad y sin garantía frente a las tenencias de Bitcoin de la empresa o de otras entidades.

Sin embargo, Vitanza, de TD Cowen, señaló que sí tiene sentido que Strategy indique que STRC está respaldado indirectamente por Bitcoin, ya que la firma ha indicado que podría, si alguna vez lo considerara necesario, recurrir a sus $51.000 millones en tenencias para redimir a los inversores de STRC y "sobrevivir otro día sin haber destruido su capacidad de emitir en los mercados de capitales".

Poder emitir en los mercados de capitales es clave para Strategy, entre otras razones porque planea financiar el dividendo de STRC vendiendo acciones comunes, que han caído casi un 58% en los últimos seis meses hasta los $138, según Yahoo Finance. Este año, los analistas de TD Cowen han mantenido una calificación de "Compra" para Strategy, aunque recortando su precio objetivo a $440.

Dado que Strategy tiene actualmente $1.000 millones en obligaciones de dividendos anuales, Vitanza afirmó que es poco probable que la empresa se encuentre pronto con problemas de liquidez. Esto se debe en parte a que el año pasado reforzó sus reservas de efectivo con $2.500 millones.

Sin embargo, las obligaciones de dividendos de Strategy no reflejan la totalidad de los costos que podría enfrentar en los próximos años, con $8.200 millones en deuda convertible que comienza a vencer en 2028. Si el precio de las acciones de Strategy sube una cierta cantidad, los inversores pueden canjear la deuda por acciones comunes.

El propio Saylor ha afirmado que Strategy podría resistir una caída en el precio de Bitcoin hasta los $8.000 recurriendo a su tesorería de 763.000 Bitcoin. En Myriad, un mercado de predicciones propiedad de DASTAN, la empresa matriz de Decrypt, los traders estimaron un 18% de probabilidad de que eso ocurra este año.

El lunes, Strategy adquirió alrededor de 1.000 Bitcoin por $77 millones —usando ingresos provenientes de acciones comunes—. Mientras tanto, Bitcoin cotizaba recientemente alrededor de los $71.000, un 44% por debajo de su máximo histórico de $126.000 en octubre, según CoinGecko.

Si el precio de Bitcoin se recupera, Vitanza espera que la empresa reduzca el dividendo de STRC, describiendo el 8,5% como un objetivo factible en los próximos años. "Por definición, eso [significa] que el instrumento se ha vuelto más seguro", añadió.

No obstante, los inversores institucionales están tratando de comprender en qué condiciones Strategy podría decidir suspender el dividendo de STRC y qué implicaría eso para su estructura de capital más amplia, señaló Vitanza. Esos inversores están ansiosos por "hacer su tarea", agregó.

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